投融資模式落后是平臺公司債務問題的根源
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2022-08-05
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很多平臺公司認為自己最核心問題是債務問題。的確，很多平臺公司面臨著嚴峻的債務形勢，違約風險很大。一方面，存量債務數額大、成本高、結構不合理導致還本付息、借新還舊包袱大；另一方面，新增項目對資金的需求有增無減、不斷加碼，但監管政策更嚴格、融資條件更嚴苛，融資能力已經到了天花板了。
債務問題已經嚴重制約了平臺公司轉型升級的步伐。但冰凍三尺非一日之寒，這是平臺公司長期非市場化發展的惡果，是長期以來落后的投融資模式造成的。透過現象看本質，平臺公司債務問題的本質是投融資戰略的缺失和投融資模式的落后。
想要根本解決債務問題，就不要犯債務短視癥，就要將化債與投融資、企業持續發展結合起來，重新定位平臺公司的功能，以產融結合為根本，脫虛向實，切實解決平臺公司重融輕投、重債輕股、重資產輕資本、重資金輕業務等問題，從頂層設計上建構平臺公司的市場化投融資模式，將地方政府的資源轉換成平臺公司的市場，將地方政府的政策優勢轉換成平臺公司的經營優勢。
1.構建新型的政企模式是戰略的邏輯起點
無論從哪個角度講，傳統的政信融資模式已經走到了盡頭。依靠地方政府背書獲得融資不僅在政策上不可行，在實際融資中也不再具有可操作性。平臺公司不能繼續承擔政府項目的融資職能這是平臺公司轉型升級的必然內容，也是當前平臺公司投融資模式重構的關鍵點。不能依靠政府信用融資，但地方政府對平臺公司的要求可不會降低。當前看，地方政府對平臺公司有正負兩個維度的要求。負向維度的要求就是債務問題，嚴守隱性債務的紅線，妥善通過各種方式處理存量債務，確保債務不爆雷，防止對地方金融造成沖擊。正向維度的要求就是平臺公司要繼續承擔融資的功能，服務于區域經濟發展大局，只不過從替政府融資變成了平臺公司市場化策劃項目、包裝項目，然后市場化融資。
所以，平臺公司作為區域經濟社會發展的主力軍，需要化解債務問題、破解融資瓶頸、提高投資能力，從而更好服務于區域的高質量發展，在城市開發建設運營、產業投資、城鄉融合與鄉村振興等各個領域為地方政府提供源源不斷的資金支持與服務。一方面，地方政府要堅持市場化的原則，對擁有的國有資產進行全面梳理與盤點，將可市場化經營的國有資源、資產、資本、資金通過注入資本金、劃撥非公益性政府資產、特許經營權、優質國企股權等注入平臺公司，采取REITs盤活現有資產，并且積極推動平臺公司實施政府投資項目，推動平臺公司謀劃市場化項目，積極協調各類金融機構提供金融支持，支持平臺公司市場化投融資，從而增加平臺公司的資產規模、現金流，增強平臺公司的經營質量。
另一方面，平臺公司要堅持市場化發展，做實、做強、做大企業，理清政企關系，明確自身定位，加快去行政化，強化獨立市場主體地位，按照國企改革的要求建立健全現代企業制度，成為能夠市場化發展的市場主體，打造專業的投融資隊伍，通過市場化方式用足政策、盤活資產、做優資本，真正起到倍增器的作用。
2.提高投融資能力是戰略的核心
平臺公司要破解融資瓶頸的關鍵是提高投融資能力。提高融資能力可以突破融資天花板，提高投資能力可以建立資源-資產-資本-資金的良性循環。
平臺公司要想提高投融資能力，就要從債務到投融資，從投融資到經營提升進行倒推，大力推動平臺公司資產債務重組，推進資產動態配置，對不良資產進行專項處理，提高資產經營效率，同時加快資產的資本化、資本的證券化進程，倒逼平臺公司轉型升級，從根本上解決投融資能力短板。
第一，要從整體上對融資主體進行優化升級，甚至再造新的融資主體。當前受限于監管政策及金融機構的要求，有些債務負擔大（尤其是存在隱性債務）的平臺公司已經基本上失去了融資能力。因此，應該對所有國有企業進行盤點梳理，對老的融資主體維持，確保不爆雷，用時間換空間，逐漸消化存量債務。要確立甚至新設新的融資主體，區域一盤棋統籌優質資產及業務注入新融資主體，快速推動新融資主體具備融資能力，并以信用評級（AA級及以上）為目標倒推資產、業務的重組。
第二，以增量調存量，加快優質資產及項目的注入。要對地方政府擁有的優質資產、項目進行市場化的轉換，以合法合規的方式盡快分門別類注入新的業務公司。例如土地、房屋、股權、特許經營權等注入，從而改善平臺公司的資產結構，支持平臺公司做實做強。同時，平臺公司要積極尋找合作伙伴，積極謀劃有前景、有收益的市場化項目，并且盡快推動其盡快啟動，從而改善平臺公司的業務結構，提高企業自身的經濟效益，改善企業的現金流狀況與盈利狀況。
第三，存量出讓盤活，擴拓財源。要對現有的債務進行全面的盤點，對具備實施條件的債務，平臺公司可以積極探討“債轉股”模式，通過對企業的資產債務進行重組，以債轉股方式降低資產負債率，改善平臺公司或子公司的財務結構，增強平臺公司的融資能力。同時，平臺公司可以設立子公司，對平臺公司旗下所有的不良資產集中進行處理，以改善資產結構，提高資產經營效率，增加現金流，盤活存量資產。
第四，創新投融資模式，多方利用資源。要構建多層次的融資模式與投資模式，創新投融資模式。一方面要充分與銀行對接，用好銀行信貸這一最重要的間接融資模式，密切與銀行的常態化對接交流機制，加強與銀行的項目對接合作，爭取銀行的支持。另一方面，要積極改善融資結構，大力推動直接融資。平臺公司要切實提高企業主體信用級別，通過發行企業債券、公司債券、非銀行金融機構債券，加大直接融資規模。同時要積極介入資本市場，以并購、IPO、創投等多種方式發育登陸資本市場，提升整體的融資能力。
